六月金市或将依然乏味

威尔鑫投资研究中心 杨易君

五月国际现货金价以877.65 美元开盘，最高上试935.3 美元，最低下探845.05 美元，报收885.95美元，较四月上涨8.5 美元，涨幅0.97％，振幅10.29％，月K 线呈现一根大幅振荡的长十字星。

五月金价的下影线几乎完全来源于五月一日的大幅下跌，随后金价延续超跌反弹，月末再度晚节不保。从月末金价的运行态势来看，渐渐增强了与原油价格运行的正相关联程度。当然，我们认为金市最终的宏观指引仍主要来源于美元。阶段性来看，在美元恐将延续反弹，油价或将进入阶段性调整的双双刺激下，六月金市或将仍以调整为主，至少上、中旬应该这样。但调整方式可能并不一定如市场想象般简单。总体而言，如果金市延续调整，较强的市场作用力将分别来自850 美元和800 美元附近。

美元的反弹要求将令金市对应承压

就长期而言，我们几乎勿庸置疑美元在美国经济进一步恶化下的贬值，这是黄金延续宏观牛市的根基。国际投资大师巴非特、索罗斯、罗杰斯等均认为美国的经济危机还将纵深延续数年，前美联储主席格林斯潘亦认为美国经济陷入衰退的可能会超过50％。摩根士丹利亚洲董事长罗奇5 月30 日认为次贷危机远未结束。罗奇称，源于美国次贷市场困境的全球信贷危机将经历三个阶段，目前刚开始进入第二个阶段，信贷危机的冲击可能从美国蔓延至其它经济体。他表示，信贷危机“第一阶段”主要冲击到金融市场，这一阶段的最糟糕时期可能已经过去。“第二阶段才刚刚开始，美国经济中依赖于资产的领域，尤其是美国消费，才刚刚开始调整，还会出现更多问题，”罗奇说，“第三阶段基本上还没开始，美国和全球其它地区之间的贸易流动、资本流动、信息流动和劳工流动,就是全球化的纽带。”

尽管长期看淡美元的策略不会出现根本性变化，但短期美元似存在进一步反弹要求，这或将令金市对应承压。短期数据消息面及货币期货市场资金流向皆显示着美元的短期反弹要求。美国五月一系列经济数据显示，经济并未呈现出如市场预期般快速放缓，较为明显不利的数据是消费者信心受损日益严重。

美国商务部(Commerce Department)5 月13 日公布，4 月份不包括汽车和零部件的零售额增长0.5%，高于经济学家们的预期，3 月份零售额被向上修正。不包括汽油和汽车的消费者需求增长0.6%，显示出美国经济可能不像市场担心的那么脆弱。此前公布的其它数据亦暗示经济内在的韧性，包括4 月就业人口降幅小于预期以及第一季生产率增长步伐意外强劲等。但其它数据却突显了消费者面临的窘境，食品和能源价格飙升以及房市崩塌令消费者受到左右夹击。

5 月14 日美国劳工部(Labor Department)公布，美国上月消费者价格指数(CPI)仅仅上升0.2%，不包括食品和能源在内的核心CPI 升幅仅为0.1%。但前美联储主席沃克尔对政府衡量通膨的这种方式表示怀疑，沃克尔在谈及所谓核心CPI 时称，“这感觉不太对，”尤其是在食品和能源价格几年来一直在上涨的情况下。关于这一点美联储官员似乎也表示认同，贵金属论坛48中国贵金属2008 年第6 期通涨风险似乎并不是受到了良好控制，故5 月中下旬开始，美联储官员已将对经济放缓首当其冲的担忧逐渐转移到控制通胀风险上。美国4 月扣除能源和食品后的核心生产者物价指数(PPI)创下1991 年以来最大的年增幅，该数据令市场担心美国经济状况，并令人猜测美国联邦储备理事会(美联储,FED)今年是否将升息，使得弱势美元在5 月继续得到缓解。

密西根大学消费者信心指数5 月初值大幅下滑至1980 年6 月来最低，远逊于预期。这被宏观分析人士视作看淡美国宏观经济的另外冰山一角。

美国4 月耐久财订单减少0.5%，优于预估的减少1.0%，扣除运输的订单上升2.5%，为去年7 月以来最大增幅。美国商务部5 月29 日公布的第一季度国内生产总值(GDP)修正数据显示，经季节因素调整后，GDP 折合成年率增长0.9%，略高于之前预估及初值。消息面上，达拉斯联邦储备银行行长RichardFisher 表示，美国通货膨胀环境的进一步恶化可能促使Fed 提前上调利率，即使是在经济增长乏力的情况下，如果通膨形势恶化，升息“宜早不宜迟”。而欧洲方面则似乎会在年底因经济放缓而不得不降息，尽管欧洲央行对此不予承认，并重申控制通胀风险仍是其首要任务。美元或因此延续反弹，而金价则理应对应承压。

从5 月20～27 日的货币期货市场资金流向显示，基金在5 月20 日当周完成了在纽约期货交易所（NYBT）中的净空获利兑现，并在5 月27 日当周再度回补美元期货空头。但我们却感受到美元现汇市场更为强劲的买盘在推动美元反弹。

技术面上如图所示：

首先从月K 线图中我们继续感受到美元毫无变化的宏观跌势，图中的H1 线为美元自05 年底形成的新宏观下行趋势线，我们认为美元即便延续阶段性反弹，但恐难突破该趋势线反压。目前该趋势线压力与周线布林上轨共振于77 点附近，如果美元存在这样的反弹幅度，相信至少会将金价推低至800美元以下。即使这样，也不会改变美元宏观趋软，与黄金宏观牛市的总体运行格局。但短期美元在74点略上都将遭遇上行强压，该压力主要来自月线布林中枢与日线半年均线，以及日线布林上轨反压共振。短期美元的日线技术指标也显示美元反弹或将进一步延续，74 点附近存在反压。

六月油市或将进入无助于金价的阶段性调整

尽管整个油市因为油田储备不足，进而形成产能瓶颈与需求逐级放大的矛盾，而国际石油输出国组织（OPEC）也明确表态近几个月不会考虑进一步增产，使得油价理应维持强势或上行格局。但油市也是一个充满投机性的市场，主力会利用基本面因素在油价的运行中兴风作浪，推波助澜，放大市场需求，以求博取原油的投机性溢价。既然油市有投机性的存在，当油价相对于实际需求的价值明显溢价时，必然出现获利兑现的投机性回落。关于近期油市可能进入调整的分析，我们近期已多次分析，目前再度引述5 月30 日论点。

从关联的原油市场来看，月末金价的运行受原油价格走势指引甚至较美元指引更为明显，油市对49中国贵金属2008 年第6 期金市的短期影响还有纵深可能。尽管近期我们听到一系列国际权威机构（高盛及摩根士丹利等）呼吁油价将上行至150 美元甚至200 美元，且油价也的确在配合着消息面加速上行，最高触及135 美元附近。但威尔鑫通过对消息面的来源，以及油市本身的技术面分析认为：伴随着油价的加速上行，阶段性油价随时可能见顶。150 甚至200 美元的美好投机呼吁，就像陷阱旁边一段妙曼的音乐，一般投机者很可能在享受妙曼的音乐中掉进最后的多头陷阱。让我们看看高盛及摩根士丹利在这个市场中的角色吧：美国市场研究机构Greenwich Associates 表示，石油和其它商品价格近期的飙升主要应归因于投机客大量涌入市场。其研究的投资者中有20%-30%的研究对象也活跃于石油和天然气衍生品的店头交易（OTC），OTC 是指在正式交易所之外进行的买卖，15%-20%的受访者使用基本金属和贵金属的OTC 衍生品交易，不到10%的受访对象使用电力领域的OTC 衍生品交易，高盛是商品市场OTC交易的首选投行，摩根士丹利排名第二。而近期呼吁油价将上行至150 美元甚至200 美元的正是这两大机构，笔者疑虑，如果油价真能直接上行至150甚至200 美元，难道他们会比普通投资者跑得更快？看看油市短期糟糕的技术面吧，笔者对油价的走势实在不敢乐观：周线RSI 从超买区域掉头回落，周线KDJ 在超买区域形成高位死叉，这都是油价或将进入中期调整的先行信号。日线MACD 指标的高位死叉，KDJ 顶部形态背离后的进一步死叉发散，SAR 抛物转向线的波段趋空信号，RSI 进入常态利空区域等等，都示意油市可能面临难以幸免的调整。基于短期油市与金市的高度正相关联，如果油价进入阶段性调整，必将使得金市的调整纵深延续。当然，它们的高度关联不会一直这样延续，笔者倾向金市的调整会先于油市结束，随后仍将密切跟随美元市场的运行指引。

六月金市仍或以调整为主基调

五月的月度报告相较于四月似乎没有多少新意，因为五月金价综合就是一个区间横盘整理。我们原以为五月金市或将延续四月纵深调整，看来这个调整将进一步延续至六月。但随着调整时间的延长，调整幅度存在越来越大的不确定性，因为金价或以调整时间换取了理应的调整空间。我们仍阶段性调整强支撑或在850 美元附近，如果告破，或将在800 美元附近受到终极强支撑。

技术面上如金价月K 线图示：论点基本同于4月月线分析。

近几年，笔者多次向投资者在月K 线图中分析H 线系列的支撑与压力，都有着较好的预测效果。笔者近阶段一直认为金价的回调将考验H5 线与图示中宏观阻速线1/3 线的支撑，目前仍倾向这样的观点，850 美元存在金价调整的强劲支撑，但可能不是金价中级调整的终点。当然，目前亦不必为金市的进一步调整而过渡悲观，从宏观运行态势来看，金价进一步下行将迎来战略性多头布局机会，对于最佳机会的把握只有通过技术面来完成。如月线布林指标所示，自2001 年的黄金牛市启动以来，月线布林指标的中枢线（图示中的红线）一直成为支撑金价脊梁，月线收盘于布林中枢线下方的情况仅有寥寥几次，这说明在黄金依然处于宏观牛市的背景下，金价下破月线布林中枢线都是很好的战略作多机会，目前的月线布林中枢线位于860 美元附近。50中国贵金属2008 年第6 期但是，对于金价击穿月线布林中枢线的下跌惯性，需要通过中短期的技术分析来捕捉。

技术指标方面，抛物转向指标示意金价调整的月线支撑在795 美元附近，6 月支撑或将上升至828美元附近；月线KDJ 呈现高位死叉，示意金价再度刷新历史新高的牛市行情可能需要相当长的一段孕育时间，当然，超过10％涨跌幅的局部行情会反复存在。

再如金价周K线图示：

市场俗语有云：历史会重演，但历史不会简单重现。再参考2006 年金价调整的终极目标为刚好触及行情启动前的空中盘旋整理箱体下沿，图中B 区为2006 年3 月金价加速前的空中盘旋，作为B 区箱底的H1 线刚好成为2006 年6 月金价调整见底的绝对支撑。而2007 年12 月中旬金价加速前，也存在一个图中所示的空中盘旋A 区，如果历史会重演，那示意本轮金价的调整会在C 区箱体整理的下沿H2 线附近去寻找终极支撑，那么800 美元、甚至790 美元都会被击穿。此外，该价位区域还存在2007年638.9 美元起涨至1032.55 美元宏观波段回调的阻速线2/3 线支撑，61.8％黄金分割位支撑。而这样的支撑理论分析，同样也完全适用于2006 年6 月金价调整见底541.8 美元推导，投资者可自行分析。此外，60 周均线作为近几年金价牛市运行的绝对支撑，目前位于790 美元附近，我们认为适逢金价调整至此，仍将是战略建仓多头的好时机。

技术指标上，月末周K 线尽吐此前两周反弹涨幅，K 线形态存在调整惯性，目前周线布林指标似已收口至极限，而趋平的下轨支撑在850 美元附近，示意金价在840～850 美元附近仍将受到较强下行支撑；周线RSI 再度转入常态趋空区域，但距离近年的绝对低位附近尚有距离，示意金价存在进一步调整的惯性；周线SAR 抛物转向指标继续发出波段趋空信号；周线MACD 续显波段趋空。

再如金价日K线图示：

5 月末金价下破890 美元后，击穿了所有中短期均线的支撑，而这些均线目前交汇于890～913 美元区间构成金价回升强劲反压。而下档长期的年线支撑则仅位于810 美元附近。从近年来看，年线皆构成金价调整的有效支撑，在年线附近或下方进行战略性的多头建仓将是明智的选择。再看看日K 线图示的左端，2007 年11 月空中盘旋的箱底在780～790 美元附近，料金价不会有效击穿。

从月末期金市场的仓位变动及资金流向分析，5月13～20 日当周，基金在COMEX 市场中大幅增持多头推动金价急遽反弹，但短期作多的能量似乎耗费有些过渡。5 月20-27 日当周，基金仍在期金市场中体现出相对明显的净买入，但COMEX 市场中总持仓却在明显减少。于是我们得出这样的结论，5月27 日当周，基金头寸呈现净头寸增加的净买入主要是因为伴随金价连续快速反弹，部分基金空头被迫止损所致。与此同时，我们再度感受到来自于无形的现货市场强劲抛压，这意味着金市的调整可能纵深。